Modèle de coût de portage

Schéma illustrant les composants du coût de portage

Schéma illustrant les composants du coût de portage

Modèle de coût de portage

Le modèle de coût de portage (en anglais, *Cost of Carry Model*) est un concept fondamental dans le domaine des dérivés, et plus particulièrement des futures crypto. Il permet de déterminer la relation théorique entre le prix spot d'un actif, le prix des contrats à terme (futures) et les coûts associés au maintien de cet actif pendant la durée du contrat. Comprendre ce modèle est crucial pour les traders de futures, les arbitragistes et les investisseurs qui cherchent à évaluer correctement les prix et à identifier les opportunités de trading. Cet article vise à démystifier le modèle de coût de portage, en détaillant ses composants, son application aux cryptomonnaies, et les stratégies qui en découlent.

Introduction au coût de portage

Le coût de portage représente l'ensemble des coûts liés à la détention d'un actif pendant une période donnée. Il ne s'agit pas seulement du prix d'achat, mais aussi de tous les frais et coûts indirects associés à la possession et au stockage de cet actif. Dans le contexte des cryptomonnaies, ces coûts peuvent être particulièrement intéressants à analyser en raison de la nature unique de ces actifs.

Le modèle de coût de portage est basé sur le principe de la *parité des prix*. En théorie, le prix d'un contrat à terme devrait refléter le prix spot de l'actif sous-jacent, ajusté pour le coût de portage. Si cette relation est rompue, des opportunités d'arbitrage peuvent se présenter.

Composants du coût de portage

Le coût de portage se décompose en trois composantes principales :

• **Coûts de stockage :** Il s'agit des coûts liés à la conservation de l'actif. Pour les actifs physiques comme l'or ou le pétrole, cela comprend les frais d'entreposage, d'assurance et de sécurité. Dans le cas des cryptomonnaies, le coût de stockage est principalement lié à la sécurité des wallets, qu'ils soient hardware ou software, et aux frais de transaction occasionnels pour le déplacer. Bien que souvent minimes, la sécurité des clés privées est un aspect crucial à considérer.
• **Coûts de financement :** Ce sont les coûts liés à l'emprunt de fonds pour acheter l'actif. Si vous achetez un actif à crédit, vous devrez payer des intérêts sur le prêt. Même si vous utilisez vos propres fonds, il y a un coût d'opportunité, car vous renoncez à la possibilité d'investir ces fonds ailleurs. Pour les cryptomonnaies, les coûts de financement peuvent inclure les intérêts sur les prêts marginaux utilisés pour trader des futures ou les rendements potentiels perdus en stakant d'autres cryptomonnaies.
• **Revenus de dividendes ou d'intérêts :** Si l'actif génère des revenus, comme des dividendes pour les actions ou des intérêts pour les obligations, ces revenus réduisent le coût de portage. Dans le cas des cryptomonnaies, certains protocoles permettent de gagner des récompenses en stakant ou en fournissant des liquidités, ce qui peut être considéré comme un revenu qui compense une partie du coût de portage.

Formule du coût de portage

La formule générale du coût de portage est la suivante :

Coût de Portage = Coûts de Stockage + Coûts de Financement – Revenus de Dividendes/Intérêts

Dans le contexte des futures, le coût de portage est utilisé pour calculer la *prime* ou la *décomptée* (en anglais, *contango* ou *backwardation*).

• **Contango :** Lorsque le prix du contrat à terme est supérieur au prix spot, on parle de contango. Cela se produit généralement lorsque les coûts de portage sont élevés. Les traders sont prêts à payer une prime pour la commodité de différer l'achat de l'actif. Analyse des courbes à terme est essentielle pour identifier et comprendre ces situations.
• **Backwardation :** Lorsque le prix du contrat à terme est inférieur au prix spot, on parle de backwardation. Cela se produit généralement lorsque les coûts de portage sont faibles ou négatifs (par exemple, en raison de revenus de stockage importants). Les traders sont prêts à accepter une décomptée pour bénéficier de la livraison immédiate de l'actif. Trading de backwardation est une stratégie spécifique exploitant cette situation.

Application du modèle de coût de portage aux cryptomonnaies

L'application du modèle de coût de portage aux cryptomonnaies présente des particularités :

• **Coûts de stockage :** Comme mentionné précédemment, les coûts de stockage sont généralement faibles pour les cryptomonnaies, se limitant principalement aux frais de sécurité des wallets. Cependant, pour les très grandes quantités de cryptomonnaies, la sécurité physique des clés privées peut devenir un coût significatif.
• **Coûts de financement :** Les coûts de financement peuvent être élevés pour les traders qui utilisent l'effet de levier (margin trading). Les taux d'intérêt sur les prêts marginaux peuvent varier considérablement en fonction de la plateforme d'échange et de la volatilité du marché. Gestion du risque de levier est cruciale dans ce contexte.
• **Revenus de dividendes/intérêts :** Les revenus de stakant ou de fourniture de liquidités peuvent compenser une partie du coût de portage, voire le rendre négatif. Cela est particulièrement vrai pour les cryptomonnaies Proof-of-Stake (PoS). Staking et rendement est un domaine d'étude important.

La volatilité élevée des cryptomonnaies rend également l'estimation du coût de portage plus difficile. Les coûts de financement peuvent fluctuer rapidement en fonction des conditions du marché.

Exemple pratique : Bitcoin Futures

Prenons l'exemple du Bitcoin (BTC). Supposons que :

• Le prix spot du Bitcoin est de 30 000 USD.
• Le prix du contrat à terme Bitcoin avec échéance dans 3 mois est de 30 500 USD.
• Les coûts de stockage sont négligeables.
• Les coûts de financement (taux d'intérêt sur le prêt marginal) sont de 5 % par an.
• Il n'y a pas de revenus de stakant ou de fourniture de liquidités.

Le coût de portage pour 3 mois serait : (5 % / 4) * 30 000 USD = 375 USD.

La prime du contrat à terme (30 500 USD - 30 000 USD = 500 USD) est supérieure au coût de portage (375 USD). Cela suggère que le marché est en contango et que le contrat à terme est légèrement surévalué en fonction du coût de portage. Un arbitrageur pourrait envisager de vendre le contrat à terme et d'acheter le Bitcoin spot, en profitant de cette différence de prix. Stratégies d'arbitrage crypto sont courantes dans ce contexte.

Implications pour le trading de futures crypto

Comprendre le modèle de coût de portage a plusieurs implications pour le trading de futures crypto :

• **Évaluation des prix :** Le modèle permet d'évaluer si les contrats à terme sont correctement évalués en fonction des coûts de portage. Si le prix du contrat à terme s'écarte significativement du prix théorique basé sur le coût de portage, cela peut indiquer une opportunité de trading. Analyse fondamentale des crypto-futures est un outil précieux.
• **Arbitrage :** Les écarts entre le prix spot et le prix des futures, en fonction du coût de portage, peuvent créer des opportunités d'arbitrage. Les arbitragistes peuvent profiter de ces différences de prix en achetant l'actif à bas prix sur un marché et en le vendant à un prix plus élevé sur un autre marché. Arbitrage triangulaire crypto est une technique avancée.
• **Gestion du risque :** Le modèle de coût de portage peut aider à gérer le risque associé au trading de futures. En comprenant les facteurs qui influencent le coût de portage, les traders peuvent prendre des décisions plus éclairées concernant la taille de leurs positions et la durée de leurs contrats. Gestion du risque en trading de futures est une compétence essentielle.
• **Prévision des prix :** Bien que le modèle de coût de portage ne soit pas un outil de prévision parfait, il peut fournir des indications sur la direction future des prix des contrats à terme. Analyse technique des futures crypto peut compléter cette approche.

Stratégies de trading basées sur le coût de portage

Plusieurs stratégies de trading peuvent être basées sur le modèle de coût de portage :

• **Arbitrage de coût de portage :** Cette stratégie consiste à exploiter les écarts entre le prix spot et le prix des futures en fonction du coût de portage.
• **Trading de contango :** Cette stratégie consiste à vendre des contrats à terme en contango, en pariant sur le fait que le prix des futures diminuera à l'approche de la date d'expiration. Vente à découvert de futures crypto est une technique à maîtriser.
• **Trading de backwardation :** Cette stratégie consiste à acheter des contrats à terme en backwardation, en pariant sur le fait que le prix des futures augmentera à l'approche de la date d'expiration.
• **Spread trading :** Cette stratégie consiste à prendre des positions simultanées sur différents contrats à terme avec des dates d'expiration différentes, en profitant des différences de coût de portage entre ces contrats. Spread trading des futures Bitcoin est une stratégie courante.

Défis et limitations du modèle de coût de portage

Bien que le modèle de coût de portage soit un outil utile, il présente certaines limitations :

• **Estimation des coûts :** L'estimation précise des coûts de stockage, de financement et des revenus de dividendes/intérêts peut être difficile, en particulier dans le cas des cryptomonnaies.
• **Volatilité :** La volatilité élevée des cryptomonnaies peut rendre le modèle moins précis.
• **Facteurs de marché :** D'autres facteurs de marché, tels que l'offre et la demande, les sentiments des investisseurs et les événements géopolitiques, peuvent également influencer les prix des futures et ne sont pas pris en compte dans le modèle. Analyse du sentiment du marché crypto est donc importante.
• **Liquidité :** La liquidité du marché des futures peut affecter la capacité à exécuter des stratégies d'arbitrage basées sur le coût de portage. Analyse du volume de trading des futures crypto peut aider à évaluer la liquidité.

Conclusion

Le modèle de coût de portage est un concept essentiel pour comprendre la relation entre le prix spot et le prix des futures crypto. En comprenant les composants du coût de portage et les facteurs qui l'influencent, les traders peuvent évaluer correctement les prix, identifier les opportunités d'arbitrage et gérer le risque associé au trading de futures. Bien qu'il présente certaines limitations, le modèle de coût de portage reste un outil précieux pour les investisseurs et les traders qui cherchent à naviguer dans le monde complexe des cryptomonnaies. La combinaison de ce modèle avec d'autres outils d'analyse technique et fondamentale est essentielle pour une prise de décision éclairée.

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