Modèle de Cost of Carry

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Le modèle de Cost of Carry est un concept fondamental dans le domaine des dérivés, et particulièrement pertinent dans le marché des futures crypto. Il permet d'établir une relation théorique entre le prix spot d'un actif (par exemple, le Bitcoin, l'Ethereum) et son prix futur, en tenant compte des coûts de détention de l'actif sous-jacent. Comprendre ce modèle est crucial pour les traders de futures, les arbitragistes et les investisseurs cherchant à évaluer le juste prix des contrats à terme. Cet article vise à fournir une explication détaillée du modèle de Cost of Carry, adapté aux débutants, avec des exemples concrets et des applications dans le contexte des cryptomonnaies.

Introduction au Cost of Carry

Le Cost of Carry (Coût de détention en français) représente le coût net de la détention d'un actif pendant une certaine période. Il englobe tous les coûts associés à la possession de l'actif, diminués de tout revenu généré par cet actif. Pour un actif physique comme l'or, le coût de détention inclut les frais de stockage, l'assurance et les éventuels frais de transport. Pour un actif financier comme une action, le coût de détention peut inclure les dividendes perçus (qui réduisent le coût) et les frais de courtage.

Dans le contexte des cryptomonnaies, le Cost of Carry prend une dimension particulière. Il est souvent plus complexe à calculer car les cryptomonnaies ne génèrent pas de revenus passifs traditionnels (comme les dividendes). Cependant, il faut considérer les frais de stockage (sécurité des portefeuilles), les opportunités manquées de gains avec cet argent (le taux d'intérêt sans risque) et, dans certains cas, les frais de financement si l'on utilise l'effet de levier.

Les Composantes du Cost of Carry

Le modèle de Cost of Carry se décompose en plusieurs composantes principales :

• Taux d'intérêt sans risque (r) : Il représente le rendement que l'on pourrait obtenir en investissant le capital dans un actif sans risque, comme les bons du Trésor. Dans le contexte des cryptomonnaies, on utilise souvent le taux d'intérêt d'obligations d'État à court terme comme proxy.
• Dividendes ou Revenus (D) : Si l'actif sous-jacent verse des dividendes (ce qui n'est généralement pas le cas pour les cryptomonnaies), ceux-ci réduisent le coût de détention.
• Frais de Stockage (S) : Les coûts liés à la conservation de l'actif, comme les frais de sécurité pour les cryptomonnaies (portefeuilles matériels, services de garde). Ces frais peuvent être significatifs en fonction de la méthode de stockage choisie.
• Coût d'Assurance (I) : Si l'actif est assuré contre le vol ou la perte, le coût de l'assurance doit être pris en compte. Pour les cryptomonnaies, cela peut se traduire par des assurances contre les piratages ou les pertes de clés privées.
• Commodité (C) : Ce composant est pertinent pour les actifs physiques (matières premières) et représente la valeur de la possession physique de l'actif. Il est généralement nul pour les actifs financiers et les cryptomonnaies.

La formule générale du Cost of Carry est la suivante :

Cost of Carry = r - D + S + I + C

Pour les cryptomonnaies, en l'absence de dividendes et de commodité, la formule se simplifie à :

Cost of Carry = r + S + I

La Relation Théorique entre Prix Spot et Prix Futur

Le modèle de Cost of Carry établit une relation théorique entre le prix spot (S) et le prix futur (F) d'un actif :

F = S * e^(Cost of Carry * T)

Où :

• F = Prix futur
• S = Prix spot
• e = La base du logarithme naturel (environ 2.71828)
• Cost of Carry = Le coût de détention annualisé
• T = Temps restant jusqu'à l'expiration du contrat futur, exprimé en années.

Cette formule indique que le prix futur doit être supérieur au prix spot si le Cost of Carry est positif, et inférieur si le Cost of Carry est négatif. En d'autres termes, si la détention de l'actif est coûteuse, le prix futur sera plus élevé pour compenser ces coûts.

Application aux Cryptomonnaies : Exemples

Prenons l'exemple du Bitcoin (BTC). Supposons :

• Prix spot du Bitcoin (S) : 50 000 $
• Taux d'intérêt sans risque (r) : 2% par an (0.02)
• Frais de stockage (S) : 0.5% par an (0.005) (correspondant à la sécurité d'un portefeuille matériel)
• Frais d'assurance (I) : 0.1% par an (0.001) (assurance contre le piratage)
• Temps jusqu'à l'expiration du contrat futur (T) : 3 mois (0.25 an)

Calcul du Cost of Carry :

Cost of Carry = 0.02 + 0.005 + 0.001 = 0.026

Calcul du prix futur théorique :

F = 50 000 * e^(0.026 * 0.25) = 50 000 * e^(0.0065) ≈ 50 000 * 1.0065 = 50 325 $

Ce calcul suggère qu'un contrat futur sur le Bitcoin avec une échéance de 3 mois devrait se négocier autour de 50 325 $. En réalité, le prix futur peut varier en fonction de l'offre et de la demande, des anticipations du marché et d'autres facteurs.

Prenons un autre exemple, où le taux d'intérêt sans risque est élevé, disons 8% :

• Prix spot du Bitcoin (S) : 50 000 $
• Taux d'intérêt sans risque (r) : 8% par an (0.08)
• Frais de stockage (S) : 0.5% par an (0.005)
• Frais d'assurance (I) : 0.1% par an (0.001)
• Temps jusqu'à l'expiration du contrat futur (T) : 3 mois (0.25 an)

Cost of Carry = 0.08 + 0.005 + 0.001 = 0.086

F = 50 000 * e^(0.086 * 0.25) = 50 000 * e^(0.0215) ≈ 50 000 * 1.0217 = 51 085 $

Dans ce cas, le prix futur théorique est significativement plus élevé en raison du taux d'intérêt sans risque plus élevé.

Implications pour le Trading et l'Arbitrage

Le modèle de Cost of Carry présente des implications importantes pour les traders et les arbitragistes :

• **Opportunités d'Arbitrage :** Si le prix futur s'écarte significativement du prix théorique calculé à partir du modèle de Cost of Carry, une opportunité d'arbitrage peut se présenter. Un arbitragiste peut acheter l'actif spot et vendre simultanément le contrat futur (ou vice versa) pour profiter de la différence de prix. Cependant, il est important de tenir compte des frais de transaction et des risques associés à l'arbitrage. Consultez Arbitrage de contrats à terme pour plus d'informations.
• **Évaluation des Contrats Futurs :** Le modèle permet d'évaluer si un contrat futur est surévalué ou sous-évalué. Si le prix futur est supérieur au prix théorique, le contrat peut être considéré comme surévalué, et vice versa.
• **Contango et Backwardation :** Le Cost of Carry explique les phénomènes de Contango et de Backwardation.

   *   **Contango :** Lorsque le prix futur est supérieur au prix spot, on parle de Contango. Cela se produit généralement lorsque le Cost of Carry est positif.
   *   **Backwardation :** Lorsque le prix futur est inférieur au prix spot, on parle de Backwardation. Cela se produit généralement lorsque le Cost of Carry est négatif.  Cela peut indiquer une forte demande immédiate pour l'actif.

• **Gestion du Risque :** Comprendre le Cost of Carry peut aider les traders à mieux gérer leur risque. En tenant compte des coûts de détention, ils peuvent prendre des décisions plus éclairées concernant leur position sur les contrats futurs.

Limitations du Modèle de Cost of Carry

Bien que le modèle de Cost of Carry soit un outil puissant, il présente certaines limitations :

• **Simplifications :** Le modèle repose sur des simplifications et suppose que tous les coûts de détention sont connus et constants. En réalité, ces coûts peuvent varier dans le temps.
• **Anticipations du Marché :** Le modèle ne tient pas compte des anticipations du marché concernant les futurs mouvements de prix. Ces anticipations peuvent avoir un impact significatif sur les prix futurs.
• **Liquidité :** La liquidité du marché peut affecter les prix futurs. Un marché illiquide peut entraîner des écarts importants entre le prix futur et le prix théorique.
• **Facteurs Spécifiques aux Cryptomonnaies :** Les cryptomonnaies présentent des caractéristiques uniques qui peuvent affecter le Cost of Carry, comme la volatilité élevée et l'absence de réglementation claire.

Stratégies de Trading Basées sur le Cost of Carry

Plusieurs stratégies de trading peuvent être basées sur le modèle de Cost of Carry :

• **Arbitrage de Contango :** Vendre un contrat futur surévalué et acheter l'actif spot.
• **Arbitrage de Backwardation :** Acheter un contrat futur sous-évalué et vendre l'actif spot.
• **Trading de la Courbe Future :** Exploiter les différences de prix entre les contrats futurs avec différentes échéances.
• **Carry Trade :** Emprunter de l'argent à faible taux d'intérêt et investir dans un actif avec un rendement plus élevé. Ce type de stratégie est plus complexe et risqué dans le domaine des cryptomonnaies.

Pour approfondir, consultez également : Trading de futures, Stratégies de couverture, Analyse fondamentale des cryptomonnaies, Gestion de portefeuille crypto.

Conclusion

Le modèle de Cost of Carry est un outil essentiel pour comprendre la relation entre les prix spot et les prix futurs des actifs, en particulier des cryptomonnaies. En tenant compte des coûts de détention, il permet d'évaluer le juste prix des contrats futurs, d'identifier les opportunités d'arbitrage et de mieux gérer le risque. Bien qu'il présente certaines limitations, il reste un concept fondamental pour tout trader ou investisseur intéressé par les marchés des dérivés. Une compréhension approfondie de ce modèle, combinée à une analyse rigoureuse du marché et à une gestion prudente du risque, peut améliorer significativement les performances de trading. N'oubliez pas de consulter des ressources supplémentaires comme Analyse technique, Analyse du volume de trading, Indicateurs techniques, Théorie de l'efficience des marchés, Gestion du risque en trading.

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